2021年5月4日星期二

LITRAK(6645) 一只低估的高息珍珠吗?

近期在天哥群组里组员谈起关于LITRAK这家公司是否值得投资,这家公司的股息率很高,而且过去几年的业绩看似也不错,而群组的朋友们貌似也各自有不一样的看法,既然如此,天哥也趁着假期有时间,就写下了这一篇短文,不过碍于之前两天已经设定好了部落格内容,所以今天才轮到这一篇文章出现,有兴趣的朋友也不妨一起来研究研究咯。。

LITRAK到底是一家什么公司?

LITRAK全名叫做Lingkaran Trans Kota Holdings Berhad,是一家在2010年上市于大马交易所的公司,虽然在简介上他是说从事控股和为子公司提供管理服务,但是简单来说,他就是一家大道公司,主要业务是设计,建设,营运和维修大道。而LITRAK也算是GAMUDA的子公司之一,他持有了LITRAK40余%的股份,除了他之外,EPF,ASM,ASB,PBMUTUAL等基金也持有了他接近20%的股份,30大股东也占了90%左右的股份,所以基本上这是一家几乎都是大户持股的公司。

虽然在年报里他有很详细的讲解有多少个tol收费,但是简单来说,其实公司主要经营的大道算是只有两条,一条是LDP,另一条是SPRINT,分别是到2030的8月14日和2034年12月14日(Penchala到2031年12月14日),SPRINT的股权公司只占50%,变相来说,公司有的是一条半的大道经营权。简单来说,过了2034后,公司的所有特许经营权就会结束,这些大道就变相变成政府的,所以投资LITRAK的话,基本上就是博接下来的这10年++可以带来什么效益而已,LDP基本上就已经没有涨价的空间了,而SPRINT则会在2022年有最后一次的涨价时间表,所以接下来要靠人为成长几乎是不可能了。

那么我们先来看看公司这几年的账目。。

我们先来看看过去几年公司的业绩走势,很明显我们看到公司虽然并无法随时起价,但是公司的整体净利是逐步走高的,除了久不久根据合约调高价格和由政府承担的津贴走高较多外,逐步成长的车流量也是公司业绩成长的主要关键,也可以看到公司在没调整过路费的年份,公司还是藉着生意变多而成长。但是来到了2021财政年(业绩期为2020年4月1日至2020年3月31日),目前也过了三个季度,但是公司的营业额和精力貌似只有去年的60%左右,主要原因是去年3月后的封城,导致少了半个季度的业绩,否则的话,目前三个季度业绩也会大概符合跟去年相符的业绩。但是公司的股息上,基本上不会手软,每年维持20-25sen左右基本上是跑不了的。

加上政府实施这种半红不黑的MCO,长期打压着经济活动,让居家工作者人数增加,所以变相也打压了公司大道的使用量,上图也显示了过去一年的车流量对比疫情前的流量,10到12月也明显是放缓的,所以引发公司第三季业绩也是放缓的。从上图我们也看到截至2月的车流量有稍微开始回升,所以如果根据预测而言,公司接下来释出的业绩会稍微好于第三季业绩,但是碍于第三季有多了一次性的援助底下,所以第四季按理说会维持在10sen左右的每股净利,让公司全年的净利维持在40-42sen左右,只是稍微逊于2018和2019年的全年业绩(这个是少了半个季度MCO带来的损失底下),而再接下来的财政年,则预计会有大概45-50sen的每股净利,毕竟2021财政年的base比较低(预计只有40-42sen左右),所以变相来说,在接下来的1-2个财政年,每股净利预计会持续保持成长的。

未来股息是否可期?

按照正常发展而言,公司接下来要维持目前的派息率20-25sen(对比当下股价3.76是5.32%和6.65%)是没问题的,毕竟单单看简单版本的EPS来算,公司一年都赚40sen++,派发25sen基本上是没难度的。加上公司的sukuk也会在2023年4月左右全额还清,意味着在2023后,公司的股息还有增值的空间,有望把派发率再向上提升一个5-10sen一股,让公司的整体股息率再创新高。我们先来看看公司的资产负债表。。

这个是公司当下的资产列表,总资产是20亿左右,但是好像刚才说过的,公司在10-13年后就要归还大道权力,所以变相来说,如果我们作为长期投资计算而言,公司真正能看的资产是curent asset,其他的大多都会持续出现depreciation,直到届满后归0,变相来说,公司目前真正的资产是政府的准赔偿和现钱,大概是7亿左右。

这个则是公司当下的负债表,其实公司真正的债务时源自于那个SUKUK,总额为5亿8000玩左右,其他的基本上也不是什么大的问题,而这个债务基本上只要公司的现钱和政府援助就足以还清这个债务,而公司其实也无需用这些钱来还,因为上面虽然我们把那10多亿的大道归0来看,但是这10年来说,这些大道基本上是肯定会继续为公司带来回报的,所以变相来说,大道就足以衍生足够的资金去清还了,简单来说,只要公司正常经营3年,那么债务会归0,而且这3年股东还可以每年获得20-25sen的股息。(当然,大道的估值也会逐渐depreciation下去)

这个是公司的现金流表(9个月),从公司的现金流我们不难发现,公司去年9个月的正常现金流是大概3亿9,之前全年的现金流也是大概4亿++,而今年由于MCO拖累,公司9个月现金流才1亿6,去年还了税务后,那么大概每年会有3亿5000万左右的现金流入,今年只有1亿左右(算上receivable的9000万大概就2亿)。而公司每年会还款2亿于债券,然后派息大概是1亿++,其他的资金就是用作其他用途了,我们大概做一个简单的数学,假设公司在未来10年的车流量都只保持目前的状况,不至于太好,也不至于遇到好像今年那样疫情影响导致大弱,那么情况如下。。

截至最新季报(大概大概计算)
有用资产:7亿
有用负债:8亿
每年现金流:3亿5000万
每年股息:1亿(每股20sen)

那么现在持有10年的话,算法如下。。

10年总股息=Rm0.20x10=Rm2.00

公司资产负债=
3.5亿-1亿=2.5亿每年的净流入现金

2.5亿x10=25亿+7亿原先的现金资产=32亿

再扣掉8亿还债=24亿,也相等于每股4.50的现金

这个是假设公司10年的车流量都没增加情况底下。。(算是较worst的senario)

目前公司的股价为3.76,10年后公司的粗算每股净值是rm4.50,然后这10年也获得了大概Rm2的股息,所以最后的总净值为rm6.50,大概用10年获得73%左右的回报,当然这里也还没计算后续2034才截止的大道,相信有人会认为公司的净值不代表股价,股价可能会更高,但是就正常的思维而言,如果公司接下来已经不再有业务,就无法保持上市资格,要么就是派完钱收档,要么就是新的收购,所以假设最后真的派完的话,基本上就是这个回报率了。

当然,上述算的是比较糟糕的情况,如果接下来的车流量可以增长,那么最后的回报率肯定会高于上述的计算,基本上算是一个稳赚不赔,比较和中求胜的投资,只不过整体的回报率来看,其实不算太高,平均预计回报率也就是6-10%一年而已,所以对于想要稳中求胜的投资者而言,或许还是不错的,但是对于想要获得高额成长率的投资者而言,貌似就浪费了机会成本了,因为这家公司并不太可能带来太大的成长,而且接下来的净值也会持续下滑,所以他并无法像其他股项那样既赚股息又赚增长,就算有也不会多到哪里,当然上述的计算只是粗算,也不太可能可以准确的算到10年会发生什么事的。。

那么问题来了,如果是稳定的投资者,现在是不是一个入场的机会呢?

说真的,目前的价位也算是一年的低点了,也算是一个非常划算的价位了,但是最大的问题是。。难道看不到技术面正显示着下跌趋势吗?当下貌似还不是一个最好的入场机会呢,如果我们是长期投资者,也对上述预测的回报满意,分批入场或许会是较好的做法,每跌一个10%再加码,分几批慢慢买入,那么整体均价算起来,应该也不会怎么高的,而如果本身熟悉技术面操作,耐心等待他正式筑底先先再操作吧,又何必跟趋势作对呢?真的确认底部形成了,就算买贵个3-5分钱,其实也不会太大问题的。。

如果整体来说,只能说这只股,确实有一定的低估空间,但是长期潜能来说,最多也就是10来年的光景,后续就是分钱或新方向了,就看管理层怎么决定而已,对天哥而言,其实当作一个高息定存确实是不错的,但是如果作为投资考量的话,他的潜在回报貌似并没有太高呢,至于是否值得投资,就问自己的投资目的是什么咯~。~

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13 条评论:

  1. 有人欢喜有人忧,青菜萝卜各有所爱。谢谢天哥哥的分享

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  2. 谢谢天哥。

    LDP和Sprint的地区是全马最富裕的,也是高速发展的地区。不过也有新建的大道,还有快铁。Covid之前大道的流量好像也没有太多增长。

    天哥住在巴生谷,也应该是大道用家之一。请问天哥如何预测未来的流量?

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    1. 其实这几年流量是由稳健增长着呢,当然要爆发性增长是不太可能啦。。如果没疫情,我相信他那几条大道的用量会不错的,但是疫情都不知道会延续到几时,那个预测就有一定难度了。。

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  3. 谢谢天哥回复。其实过去几年的年报里有提到大道流量减少。LDP平日平均流量已从2016财政年度的493,000降到2019年的460,000。Sprint从247,000降至221,000。所以不太确定即使疫情完全恢复了,流量是否可以回到2019年的量?比方说,Duta-Ulu Kelang Expressway Phase 2 好像抢了一些量。

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    1. 还有这样的事哦?我得空研究下。。

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  4. Litrak 又上报了。请问天哥如何看最新发展?大约会值多少?

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  5. 现在3.85,算不算低估呢?

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  6. Hi Tien Ge,
    Can help clarify?
    when the money from cash flow is being paid as dividends, the cash retained by the company will reduce accordingly.
    Hence over the 10 years period, the investor will get either (a) all the accumulated cash (4.50) or (b) reduced cash (2.50) + dividend (2.0)
    i.e. NOT 4.50 + 2.0 = 6.50



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    1. 除非公司完全没做生意,那么你的算法就是正确的,但是公司的现金流在这10年还是会持续增加的。公司每年现金流才派1亿左右,但是现金流就进来了3.5亿,所以排除了还债等因素,就算每年保持20sen的派发,后续公司还会坐拥大概4.5块的现金的。

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