2019年9月12日星期四

GENTING(3182)和GENM(4715)有什么分别?哪一只比较值得投资?


其实时不时都会收到关于云顶的问题,包括云顶还是云顶大马哪一只比较好?到底他们有什么分别等等。当然这些问题看似简单,但是真正回答的话其实一点都不简单。很多人说云顶就是母公司咯,所有的子公司都收纳在里面咯,云顶大马就只是大马业务咯。。但是实情是否真的如此呢?那么云顶美国是否就不关云顶大马的事?云顶英国,云顶巴哈马等等也不关事?或许以前真的不关事的,但是现在的云顶大马,却也不再是云顶“大马”了,还包含了很多国家的一些赌博业务,今天,就让我们花一点时间,一起来研究下,云顶和云顶大马到底有什么分别和哪一只更适合自己投资吧~。~。。

~文长慎入。。


从这些简单的数据来参考的话,GENTING是赚钱的,EPS高达40sen左右,而GENM是亏钱的,EPS居然是负数,这样看的话,感觉上是不用比较了,GENTING胜~。~。。。慢着,但是实情真的是这样吗?其实不瞒你说,这里的数据是不准确的,例如GENTING来看,他的DPS根本就不是13sen,而是21.5sen,所以他的DY根本就不止2.21%,而GENM来说,他的EPS其实不知道多漂亮,每个季度平均赚取6SEN左右呢,全年大概就有24sen左右了,是去年做了一个一次性的印第安债券拨备,才让公司看起来是亏损的,实情上现金每个季度都持续增加,根本就是有利可图的,只是数据有一次性影响导致有跑而已,既然简单数据不能参考,那么还放这张图干嘛?其实最主要的是想表达。。两家公司的市值。GENTING整个集团才227亿,GENM单单马来西亚就188亿?那么当然是GENTING划算咯,是不是这样说?这个还不能作准,云顶如果是100%持有云顶大马的话,那么真的很划算的,但是他如果100%持有,我们就买不到了,所以云顶其实并不是100%持有云顶大马哦,那么就要去计算了。。

这个是云顶大马GENM的子公司一栏,我们不难发现,原来除了大马业务之外,云顶美国,巴哈马,英国都是park under云顶大马的哦,而且几乎大部分的业务都是100%直接持有,而不是5-60%之类的那种,所以其实表面来看,这家公司叫云顶大马,但是真正的业务,其实遍布在美国,巴哈马,大马和英国咯,不完全是大马的哦。。

这个则是GENTING的子公司名单,当中包括云顶星加坡,云顶大马,云顶种植,还有云顶能源等的子公司,看起来这个就强了太多太多了,那么是否代表买入云顶母公司更为值得呢?别急,我们来做一个简单的计算。。

以估值来计算,云顶集团拥有的子公司市值分别是新加坡108亿新币(大概325亿马币左右),云顶大马(188亿马币),云顶种植(87亿马币),还有云顶能源(不详),而由于他分别是持有52.7%,49.5%和51.3%股份,所以我们大概算一下,就是171亿+93亿+44亿=308亿左右,再加上一点不详的股份,基本上就算不详的股份随便我们认为都值得几十亿,就算这个几十亿我们完全不算都好,买云顶母公司好像都比较划算哦,是这个意思吗?

未必,第一,我们不是公司的执行人,这样计算价值是没意思的,毕竟我们不能随便把这些里面的东西给卖掉套现,我们只是里头的一只虾米而已,再划算都不至于对我们有任何帮助,无法兑换成钱的,第二,一般上透过母公司来估值的话,我们只是间接持有,所以都必须把估值消减一个20-30%,所以如果估值是308亿,那么我们估值出来顶多是值得215亿到246亿,所以以母公司当前的估值在227亿左右,算是符合我们的合理价格指标了,不至于低估,加上在去年的年报里,把这些子公司的账目扣完出来后,其实母公司是欠子公司大概37亿的债务,而他扣完后的云顶只拥有25亿的现钱,所以还必须额外扣多12亿在估值上,所以整体上看来,云顶集团的估值大概在哪里,并没有特别低估到。所以既然估值上无法分出胜负,那么唯有在业绩上分出胜负了。。

云顶马来西亚的theme park

在那之前,大家是否有奇怪到,明明还有很多其他云顶子公司,但是却没显现出来,例如云顶香港,埃及,云顶游艇等等,到底是怎么回事呢。。?其实在年报的后头,是有这个资料的,当中包括GENTING CASINO EGYPT,GENTING SKYWAY, BIMINI SUPERFAST, GENTING NEW YORK, UK,LAS VEGAS之类之类都是PARK UNDER GENM的,请别让我截图,里面十多二十页,截图截到手软,还是随便说几句带过就好,总而言之,云顶还是云顶大马的集团,都是纵横交叉,错综复杂的,不再有云顶大马只是投资云顶马来西亚业务的故事了。。



云顶大马的12个季度业绩截图

云顶集团的12个季度截图

其实这样比较的话,我们不难发现,两家公司的业绩走势基本上是非常相符的,唯一比较不同的是,GENM算是赌大一点,GENTING则比较平均,怎么说呢。。?例如里头红色格子里的那一栏第三季度的业绩,那个印第安债券的拨备,GENM看起来是直接大亏的,但是GENTING则只是小亏损而已,看起来影响没那么大。而第四个季度GENM明明每股EPS高达12.7sen,但是GENTING只是稍微有帮助去到17sen,所以简单的来说,就是GENM的业绩是间接影响到GENTING的,但是GENTING是更集团式的集团(我自己也不懂在说什么了=。=),所以GENM只是他的之一,不是唯一,所以GENM好不好是间接影响到他,但是不至于影响很大。简单的来说,如果不要比较谁值得谁划算的话,能够接受风险的就直接选GENM,能接受较低风险的就选GENTING,就是那么简单。

而以EPS和PE来算的话,GENTING平均的业绩都维持在15sen左右所以我们预计全年的EPS大概介于60sen,以该股当前的股价来看,5.9来看,PE大概介于10左右。至于GENM呢,由于他的波动比较大,但是今年半年下来大概是12.1sen左右,那么我们预计全年回报是大概24.2sen,以当前的股价来看,PE介于12.5左右,所以单单看PE的话,是母公司更占优势,但是比较起子公司云顶大马12.5的话,其实个人认为还是合理的,因为根据经验,这两家公司常年的PE都是维持在20左右,当下看来的话,是属于低估的。

这个就是云顶集团和云顶大马的股息派发记录。我们可以看到的是,云顶集团的股息分配率比较不稳定,一下子很高一下子很低,而自16年开始是有稳定的走高的,到2018年已经派发21.5sen了,是比较不错的,而云顶大马来说,过去都蛮稳健的,直到2016年也大幅度的增加,截止2018年为止是派发了19sen,个人是满意的,但是2019年为何才6sen?因为财政年的关系,所以才派发了一个季度的6sen,这个6sen也会在9月18日exdate,10月中排出,意味着只要9月17日或之前买入的股有还是有权利获得全额股息的。而云顶集团来说,去年是一样在9月中截止的,但是今年到现在都还没公告,所以证明母公司钱可能不太足够了,要等子公司的钱过户了才能派发。而且值得留意的是,云顶集团最新的季报有显示,他的季度将从之前的8.5sen股息变成6.5sen,所以今年的股息有可能会稍微放缓,值得留意的。

我们先假设股息派发两家都没减少的话,那么股息率为。。
云顶集团21.5sen,股价5.9 股息率=3.64%
云顶大马19.0sen,股价3.17 股息率=5.99%

如果以股息率来评估的话,很明显是云顶大马更为优势的,因为股息率更高。而且考虑到云顶集团的股息派发有可能进一步减少,那么对于追求股息率的投资者来说,云顶集团貌似不是一个那么值得留意的公司,反之云顶大马高达6%的股息率来看,更为值得。

当然,这些都是根据过去的派发预估而已,未必准确的,我们会持续update最新讯息,如果你有兴趣随时收到最新的消息,欢迎like一下我们的专业,或者加入我们的免费群组。。



回到云顶与云顶大马的主题。。
但是。。

不要那么肯定先,因为云顶大马最近传出的消息是,公司将会联合林国泰旗下的基金,一起私有化美国东部纽约附近的帝国度假村股份,所以现金有可能会用掉一部份,导致云顶大马的特别股息部分有可能会被缩减,这个是不得不防的,现在的6%股息率,如果特别股息被缩减的话,就会只剩下3.5%左右的股息率,其实是蛮低的哦,这个也是他的隐忧之一。当然也未必是肯定的,毕竟母公司云顶集团的现金不太够,很多时候还是要靠子公司的股息派发来转移资金回集团,所以风险肯定有,但是却不是肯定减。而关于这个收购按我也写过太多次了,有鉴于此就不特别解释了,有兴趣的朋友可以自行查看以下链接。。


总的来说,其实只要你对赌博业长期看好的话,无论云顶集团还是云顶大马问题都不大的,因为两家公司来说,其实云顶集团是多了一些其他地域部分的赌博行业,但是在大马,星加坡,美国等的部分其实他的股份只占大概一半,所以拉上补下来说,大家赌博业务占的比例都差不多的,但是云顶集团还多了能源和种植部分,我个人其实是不太喜欢的,我比较喜欢专注在赌博行业,所以如果给我选的话,我会更倾向于选择GENM。毕竟我只想把资金投资在赌博业务,而不是能源与种植分摊了我的资金。二来是股息率,虽然看起来有减低股息率的风险,但是就目前而言,我个人还是对特别股息抱着期望,所以暂时还没确认减少,但是GENTING的股息就已经开始看到减少的迹象,所以这也是我比较倾向与GENM的原因之一,再来就是,GENM比较专注,反之GENTING比较分散,所以如果有任何发展上的好消息,GENM的影响会比较大,而我相信明年游乐园开张的话,对GENM的影响会比对GENTING的影响来得大,所以个人认为GENM会比较有潜质上升。


但是值得一提的是,其实无论GENTING还是GENM,他们都属于蓝筹型的公司,所以如果是抱着炒消息等一个利好出来然后股价飞30%的那种,基本上不用看这两只股了,因为他们根本没有这种潜质,他们只是那种适合长线投资,长期稳稳获取合理股息之余,并等待着股价回到合理位置的投资而已,所以如果是短线投资者或者是犹豫的投资者,就是那种看到股价稍微跌了就很紧张,稍微起了就急着怕死卖不急的那种投资者,听天哥一句话,不要投资GENM或者GENTING,因为这种股分分钟有个消息来,就升跌个5-6%了,如果这样你就在那边震的话,突然出现像之前2-3次的GAP DOWN还得了?到时候你还觉得天哥胡乱分析害了你呢~。~,所以个人认为。。这种虽然是稳定的蓝筹股,但是好坏消息来,还是会出现突如其来的GAP UP OR DOWN的,不得不防。。

讲了那么久,知道天哥比较喜欢GENM,但是到底什么价钱买入比较值得?这个恐怕就要问天了,天哥解答不了,股价升升跌跌是没有尽头的,按照计算,天哥认为当下的股价是属于有低估成份的,但是来到投资,当然是买到越低就越好咯,你说是不是?所以哪里是最低,就考你自己去评估了。。

今天这篇写得真长,也花了超级多的时间去写,如果你觉得有帮助的话,好不好给个LIKE赞一赞,当作给天哥的小小鼓励呢,谢谢收看咯~。~

你的一个小小的like或share,是对天哥的最佳鼓励和动力哦^。^
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写这篇文章的时候我个人是持有该公司股份,但是请别看到我的文章就胡乱以为我叫你买或卖,整篇文章并没有任何买卖建议,或推高股压低价的其他企图,单纯分享我的功课,本人“怒”不对你的盈亏负任何责任,谢谢。

38 条评论:

  1. Tian ge, thank you very much for sharing this great analysis!
    I got to highlight that Genting tend to be over-valued due to Genting Singapore. The forward earning is severely disrupted by government's forced CAPEX of S$5b into low yield attractions. That will effectively cut the cash flow by half.

    A large percent of Genting's valuation come from Singapore. For long term, unless Genting Singapore win Japan casino, I see a decline in GenSG performance.

    Hope to hear your views. Thanks a lot

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    1. 哦哦,原来如此哦。。不过说老实的,个人对外国的部分业务不太熟悉,不敢胡乱给意见。如果真的如你说的那般,那么真的需要留意,BTW就算真的拿到日本赌牌,也不要太高兴,因为赌场建造来说,就是一大笔费用,而且需要很久很久的时间才能获利呢。。

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  2. are u sure genting HK is own by genting bhd ?

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    1. 整个云顶香港来说应该不是under 云顶集团的,他只有其中一些子公司在香港营运,包括resorts world bhd(hk) limited, genting bhd (hk) limited,resort world limited等子公司而已。BTW谢谢你的问题,我有稍微纠正了文章中关于这部分的内容。

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  3. Tian ge, is it possible to cover Bursa malaysia? I think it will do well in future. Because Tun razak exchange is completed. China may move their commodity trade from Singapore to KL. By then, Bursa should benefit from the huge amount in derivatives. thank you

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    1. 哦哦,trx好像是蛮不错的未来发展,但是按理说应该最少还要5-10年来完成整个developing吧。。好吧,有机会我也cover一下bursa~。~

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    2. the main building called Exchange 106 is completed. Currently, the government is talking to major trading house. they want to bring in 2000 over companies. It will function similar to London Commodity Exchange.

      I think China has agreed to buy their Oil, Gas, Palm oil, rubber, and other agriculture products here. If not, they won't spend a few billion to build the 100 storey building.

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    3. 哦哦,希望这一切顺利。其实我有买了一家房产在这里附近。但是据我所知。。应该没那么快,目前真的有在建的是一些如AFFIN等等,未来据说prudential,hsbc等等都会入驻,相信那边会发展起来,但是也要看他们发展的速度,毕竟目前的行情。。真的有点难,就算做也会拖着做吧。。

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    4. Wow i think you will make good money for your property.
      AFFIN & HSBC half way done. Prudential has moved in, after retrenching many of their staff in Singapore (eg, under-writers, and back-end support)
      https://www.theborneopost.com/2019/09/12/prudential-unveils-new-home-at-tun-razak-exchange/

      The main developer of TRX is Lendlease (Australia company). And BHP billiton (world largest mining company) has declare to move its HQ to TRX. Nestle also announce their Global Procurement center in KL. Global procurement means, Nestle will buy a lot of their raw material (multi billions) in TRX.

      If you don't mind, could you please write an article about property in that area as well? I think many readers will be keen to know. Thank you very much

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    5. 哦哦,原来那么厉害了哦。。我还不知道呢。。BTW其实对于房产投资,个人还不敢自称强悍,所以不敢胡乱发表自己的看法,毕竟哪一区也不是我很熟悉的一区。。

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  4. Thanks for the analysis, you are the best~

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    1. 别客气,希望分析对你有帮助 :)

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  5. TQ for writing this Genting Vs Genting M. Keep up the good work. Thanks GOD I'm bilingual, can read & understand both English & Chinese.

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    1. 别客气,感谢主。希望对你有帮助 :)

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  6. 请问是怎么样的软件

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    1. 只是几个小软件,方便读者看完书可以有一点实践和计划。这些小软件就是使用来这样的。

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  7. GENM也比GENTING好赚,GENM的盈利是营业额的20%,而GENTING是10%,所以我选择GENM 😊

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  8. GENM dividend consist of special dividend, hence the DY for GENM might not be consistent also

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    1. 是的,所以上面有写道,如果特别股息被取消,GENM的股息率只剩下3.5%而已,不够高了。但是。。目前GENTING加上特别股息才3.5左右,而且股息已经确认减少了,特别股息也可能被取消,如果真的发生,那么GENTING母公司的股息率就会剩下1-2%而已,简直不堪入目。对比起来,怎样也是GENM比较靠谱。

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  9. 正好我也不懂怎样分辨两者有何差别
    难得天哥用心制作的一篇好文!
    同意你所说的,GENTING的业务太多也很复杂
    并不仅靠PE就可以简单算出他的价值
    所以我还是听股神的话,如果觉得估值太难就把它丢去一边,next~

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    1. 别客气,确实是太杂了,个人也比较倾向于投资在赌博业务而已,其他的种植能源的,不太喜欢~。~

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  10. 謝謝您的分析。天哥對來至東南亞其他新賭場的競爭有什麽看法?比如大馬丹斯里曾立强的NagaCorp在柬埔寨好像辦得很出色。
    這些區域性的競爭對馬來西亞和新加坡的賭場,哪一個影響比較大?
    除了日本的賭牌,澳門現有的賭牌將在2020和2022年到期。天哥認爲雲頂會有動作嗎?

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    1. 别客气,一起学习。其实我有跟熟悉赌博的朋友了解过,他们柬埔寨的赌场有免费的机票,酒店给那些专业的赌徒去特地赌,而且回扣也特别多,这样来看,切实会把在本土的专业赌徒吸引过去,但是我个人的意见是,者群专业赌徒原本就不是省油的灯,赌场也很难赚到他们钱,既然他们选择换场再战,其实也五什么不妥的,而真正云顶赚的是富豪级的赌徒,那种是不在乎回扣的,单纯有得赌就好了,基本上个人认为,只要云顶有其他吸引外国人的设施如新乐园,相信长远来看,竞争力还是会有的。

      至于澳门赌牌。。我相信云顶虎视眈眈了,如果有机会,他绝对不会错过,就看老板如何做。。

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    2. Observer I can answer your question on Singapore casino. The Singapore gov has raised entrance fee for gamblers from S$100 to S$150. This has made Genting highlands more attractive for Singaporean casual gamblers

      For VIP, gov also impose higher gaming tax. So I think Marina Sands & Gen SG has less incentive to attract gamblers to Singapore. If you read recent quarter of Gen SG's earning, it's on downtrend.

      The upside of GenM is that, Malaysia-China relationship is warming up. So if China offer more tourist to Malaysia, GenM will benefit. GenM may stand a chance in Macau, if China is keen to build stronger bond with Malaysia.

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    3. Thank you. Any idea how much revenue is contributed by foreign customers, especially mainland Chinese, for both Singapore and Malaysia casinos?
      I also wonder whether how much capital Genting would need to fund its Japan casino ambition.
      Genting Berhad has just established a RM10 billion MTN a few days ago.

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    4. You're welcome. Sorry I don't have the exact amount. From my observation, GenS is more dependent on Chinese tourist than GenM.

      Recently China-Singapore relationship is affected by South China sea disputes, and you can see GenS Operating CASH keeps dropping. Try reading Las Vegas Sands reports. You will see similar trend for their Marina bay operation.

      Japan needs about S$5b. My understanding is that they are bidding alone (without Japan partners). If this is true, I don't think they will win any license. The competitors are partnering Pachinko, Sega Samy, etc (Very Strong Jap gaming companies).

      GenS has started to tap Jap bond market is 2017 for $200m. I'm not sure if that's useful. So the 10b bond by Gen Berhad may be used for other purpose. GenS has enough cash for Japan @ S$4b. It's SG operation is generating about S$1b per annum.
      https://asia.nikkei.com/Economy/Genting-raises-Samurai-bond-with-eye-on-Japan-s-casino-market


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    5. Thanks for your input. Very useful information to know Singapore situation and prospect in Japan.

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  11. 谢谢很用心仔细的一篇文章!

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    1. 别客气,分享我的看法而已,一起学习,一起成长 :)

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  12. Tiange please consider to start a forum like lowyat for value investing. It's easier to discuss ideas compared to blog. The forum can be easily be funded by Google Ads

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    1. 谢谢你的推荐和想法,但是天哥的能力暂时还没到那边。。不过会往这方面想下是否有成就的可能。。

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  13. thanks for generous sharing knowledge, mind if you let me know what is the name of the property around the TRX? haha

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    1. 哦哦,TRX附近目前来说应该就那几家而已,其他都比较旧的。新的也就什么CONTINEW,什么ONE concrach之类的,是比较近的,但是我的是比较远的,要10分钟才能到的。。

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  14. Thanks for the excellent analysis. I looked at 2018 annual report, appreciate if you can help with some question. In note 10, the employee benefits expenses is 2.1B. Do you think that Is high for a revenue of 9.9B? Also, do you know where do they charge this this 2.1B employee benefit expenses in the income statement? Thanks in advanced.

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    1. 云顶本身就是一家以人力为主要费用的公司,其实如果人力资源2.1B的话,个人认为对股东来说是非常合理的,但是对员工而言,听说就不是那么友善了。而这个来说,一般上是出现在他的COST OF SALES里头的。

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  15. thank you for your good sharing and analysis

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