OSK 迷思, 它的企业行东和旗下RHB的重组计划~Joel Lam

之前闹得沸沸腾腾的低价收购案，我就研究了一下。其实想必黄宗华其实也不是想收购OSKPROP其他的小股东的票，只不过需要遵守Bursa 的要求向其他股东献购，而PJDEV他也是向其他股东献购。

其实本人的看法是，如果OSKPROP&PJDEV不接受收购价，自然可以拒绝，在短期内，可能造成股价在收购价徘徊，但是过了收购案之后，如果此公司的确有实力的话，股价自然会回到合理价格。

而我们需要分析的是OSK为了收购OSKPROP&PJDEV 出了这么多新股，会不会对OSK的EPS有影响，本人就做了一个预测，发现
其实会增加OSK的EPS。
股票数目：

969,058,000	Current share
177,642,601	New issue of share OSKPROP
114,685,479	New issue of share PJDEV
1,261,386,080	Total after the purchase of OSKPROP & PJDEV

我们会在此发现股本增加了30.17%，如果盈利没有上升的话那么EPS 就会 dilute 30%，那是很可怕的。那我们来看看预计增加的收入。此预测为2014年份的。

	2014 (RM’000) Note: From Annual Report 2014	2014 (RM’000)
Company profit	38,837	38,837
RHB (9.9% holding)	176,778	176,778
OSKPROP (73.6% holding)		77,141	Assumption: 2014 年Net profit
PJDEV (31.7% holding)		38,040	Assumption: 2015 财政年年 2季度：62814k，估计全年为120000k
Tax	-11,360	-11,360
Net Profit	204,255	319,436
Share Issued	969,058	1,261,386
EPS (RM)	21.29	25.32
Increase of EPS (RM)		4.25

由此保守估计收购成功会让OSK的EPS增加4.25 cents or 20%。不过这只是预测，可能会更少，考虑的因素包括收购费，利息，OSKP 与 PJDEV的未来盈利。

这两项收购有助于公司达到多元化的收入，减少单一依赖RHB的收入。

估计我的小小看法，估计是因为RHB的dividend 太少了，而且拿到的dividend 都需要参加DRP，而OSK又需要派dividend给股东，这样下次现金会一直减少，所以借着收购OSKPROP&PJDEV可以把OSKPROP&PJDEV拿来派dividend。

这项收购预计很快可以完成，希望能达到EPS增加的效果。

SOP valuation

现在我也想用一下银行时常用的SOP valuation 来算一下合理价格，当然天哥之前算过，现在我在更新一下。

根据OSK 2014年报，RHB cap 9.94% 控股： 2.572b x 9.94% = 255,656,800 股数

RHB cap 4月24号闭市价：RM8， 也就是OSK持有的RHB cap的价值就已经拥有了RM2.11。

而OSK在4月24号闭市价价格为RM2.10. 这说明了，你花RM2.10就可以买入OSK手中持有的RHB cap，而他其他的资产，他的高楼，土地，他的信贷业务以及未来的OSKP &  PJDEV股票 等等都是免费的。没有错，是免费的，加上不久会有的special dividend of RM0.10 和 4送一的warrant。只是你看了后觉得值不值得自己决定。

另外附加：

RHB 企业重组看法

为了达到Basel 的要求，每家银行都努力的增加他们的资本。早前Public bank 的right issue 计划，现在RHB 的Right Issue 筹资需要2.5billion, 以OSK大约10%的RHB股份，OSK需要付出的现金大约为250m, 以OSK财报2714m的现金，想必不是什么大问题。所付出的资金会比从RHB 2015取得的收入多， ==， 不过cash 减少，financial asset 增加。

RHB的计划公开之后，由于EPS会冲淡的关系，所以市场给予的想法预测是负面的。

不过长期来说是利好的。

好处：

1. 每一年预计可以减少120million 的利息，Kim Eng 预测2016年的利息节省会增加公司的profit 为5.2%。

2. Goodwill 预计会从 MYR5.2b 减少 至 MYR3b 想必这多出来的 MYR2.2b 对RHB会有很大的帮助。

*股票金融中商誉（Goodwill）是什么意思，意义和翻译：

一家公司收购另一家公司时，所支付的代价超过被收购公司账面资产净值的部分，称之为商誉，是收购后集团资产负债表上资产方的一个项目。 

若支付的代价低于账面资产净值，差额则称为负商誉(negative goodwill)。 

收购方之所以会愿意付出较账面净值为高的收购代价，即之所以会有商誉，是因为收购方认为被收购公司的价值高于财务报表所反映的资产净值，这基本上有两种原因： (1)会计上的局限使财务报表无法完全反映公司有形资产的合理价值，如公司拥有的土地已大幅增值但尚未反映在报表上； 

(2)受会计标准所限，公司的无形资产(例如受欢迎的品牌、优秀的员工及公司所建立的信誉等)，无法反映在资产负债表上。会计标准会要求公司以合理的方式将商誉分期摊销至损益表(即将商誉作为非现金费用分期注销)，或者是不用分期摊销，但要定期评估商誉是否还能反映收购回来的公司的价值，必要时减值或一次性注销。

3. ROE 从10.2% 增加至11.2%

4. RHB的dividend policy 会恢复为30%，不过还是会实行DRP。

本人是看好这项重组的，毕竟最重要的是profit, 可以增加profit 是最好的了。不过这项重组会成功吗？成功率应该很高，不过重组后能不能达到所期望的效果，那就有待观察了。

注意：买卖自负

作者

Joel Lam

股票的合理价或买入价等都是纯粹投稿者的个人功课，数据或许有所偏差，所以资料仅供参考，并不是买卖的指标，买卖前请自行评估风险，本内容并没有教导或怂恿买卖的建议，请别对号入座。

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